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国泰君安A股策略:合则两利 “绝佳战略配置期”

导读

6月18日,国家主席习近平18日应约同美国总统特朗普通电话,中美预期拐点来临。我们在年中策略提出,当前已进入绝佳战略配置期,这证真的过程才刚刚开始。

摘要

中美经贸沟通的再次推进,国君策略4X4配置逻辑的关键催化。6月18日,我们看到了中美经贸问题的沟通再次推进,一方面,美方表示“希望双方工作团队能展开沟通,尽早找到解决当前分歧的办法”;另一方面,中方“愿意同总统先生在二十国集团领导人大阪峰会期间举行会晤,就事关中美关系发展的问题交换意见”。我们认为,这一进展短期看是出于达成协议的迫切心情及美国经济及盈利展望的现实压力,中美合则两利、斗则俱伤。往后看,我们于6月5日发布的《4x4配置体系:进入绝佳战略配置期》进入证真期,风险溢价和经济景气周期驱动过程得到关键催化。

风险偏好维度:外围修复进行时。我们在《坏就是好?——盈利和ERP拐点渐近0616》中就提出,内外风险恶化空间有限,密切关注风险偏好拐点到来。三点逻辑:1)恐惧是有上限的。我们认为2019年初的7.1%(分位数99%)在ERP的绝对顶部附近,两个理由:一方面,2018年是内忧外患的双重影响,如今内部环境大幅修复;另一方面,2018年ERP触及2010年来高点(包括2013年的1849点),这是忽略盈利增速的相对高点。短期来看,中美缓和将带动风险溢价大幅下修。2)国内冲击是能被政策对冲的。年中流动性往往是季节性紧张的考验期,也是证真信号的观察点。6月14日央行的行为已经充分体现对流动性的密切关注,而这种流动性风险也将被政策充分对冲。3)盈利会带动风险偏好的趋势性修复。历史上,盈利拐点的出现早于ERP拐点出现。当前,贸易数据已经充分体现2500亿关税影响,A股市场也已部分隐含3000亿预期。中美这部分负面定价得到修复后,ERP和盈利拐点将加速到来。

盈利维度:信用扩张证真期,盈利的底部位置正在逐步确认。专项债政策的推出,意味着专项债在可以部分作为资本金的情况下,进一步加大杠杆效应,释放了信用扩张的信号,标志着财政领域、货币政策领域都在积极作为,逆周期调控有望进一步加强。伴随信用扩张兑现,订单和需求也将逐步修复,最终传导到驱动端带动盈利修复。我们认为,叠加中美贸易关系缓和带来的经济增长拉动,盈利拐点会加速到来,盈利底的证真将在三季度逐渐体现。

ERP、盈利双重拐点渐近,优选风格。短期看,中美贸易关系缓和超预期,未来进展可期,且科创板推出下的国内政策环境维持稳定反而存在较大向好可能。因此,从我们的4X4配置体系出发,当前站在ERP和盈利的双重拐点位置,推荐两条主线:1)优选风格。伴随消费库存双双回升,看好风格向消费和成长的轮动,成长看好政策扶持、自主可控的通信、计算机,消费看好盈利-估值性价比高的家电。2)兼顾稳健防御。看好低估值、稳盈利的非银、银行。

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